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ジェームズ・ハミルトン 「サウジアラビアは原油価格の急落にどう対応するだろうか?」

●James Hamilton, “How will Saudi Arabia respond to lower oil prices?”(Econbrowser, October 19, 2014)


今年の夏以降、原油の価格が(その他の多くのコモディティの価格とともに)急落している〔拙訳はこちら〕。このような事態を受けてサウジアラビアが原油の減産に動くのではないかとの観測が取り沙汰されている。私の予測を一言でまとめると次のようになるだろう。そのような可能性はあまり期待しない方がいい。

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データの出所:FRED

1981-82年に米国が景気後退に陥り、それとともに米国内での原油需要が落ち込んだ際、サウジアラビアは原油価格の下落を和らげるために(原油価格を維持するために)日量600万バレルにも上る(原油の)減産に踏み切った。2001年の景気後退期や直近の景気後退期に米国内における原油需要が落ち込んだ際にもやはりサウジアラビアは原油の減産に向かった。一方で、1990年8月に始まった湾岸戦争と2003年1月に始まったイラク戦争の際にはイラクにおける原油の生産が急減することを見込んで(そしてそのために原油価格が急騰すると見込んで)サウジアラビアは急速な勢いで原油の増産に踏み切った。こういった過去の経緯があるために、サウジアラビアはいつ何時であれ原油価格の安定化を図る需給調整役(swing producer)を引き受けるに違いないと広く受け止められているようだ。

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【サウジアラビアにおける月次の原油生産量】(期間:1973年1月~2014年6月、単位:1000バレル/日;影をつけた部分はアメリカにおける景気後退期を表している)

データの出所:EIA

しかしながら、2005-2007年の時期に関してはサウジアラビアは需給調整役を務めたとは到底言えないようだ。当時原油価格は高騰していたが、サウジアラビアにおける原油の生産量は(増えるのではなく)減ることになったのである。仮にこの生産量の減少が意図的なもの(意図した減産)だったとしたら、それまでのパターンからの大きな逸脱を意味することになる。2005年以降の原油相場はかなり激しい動きを見せたわけだが、サウジアラビアはそんなにも変動の激しい相場を自分の力だけでコントロールすることはできないとあきらめたということなのかもしれない。原油価格の動向の如何にかかわらず、サウジアラビアにおける原油生産量が日量1000万バレルを超えるようなことは今後はないのではないかと個人的には考えている。

先日のエントリー〔拙訳はこちら〕でも論じたように、昨今の原油価格の下落を後押ししている要因として次の3つを挙げることができるだろう。 (1)リビアにおいて原油の生産が回復傾向にあること/(2)アメリカにおいて原油(とりわけシェールオイル)の生産が急速に伸びていること/(3)世界経済が減速に向かいつつある兆しが強まっていること

それぞれの要因ごとにサウジアラビアのあり得る対応について考えてみることにしよう。まずはじめに(1)に関して言うと、リビアの政治情勢は依然として不安定な状態が続いている。そのため、リビアにおいて原油の生産が今後も順調に回復するかどうかについてはしばらく様子を窺う必要があり、サウジアラビアとしても待ちの姿勢を保つことが賢明だと言えるだろう。

次に(2)に関して言うと、アメリカ国内における原油の掘削業者が原油価格の低下にどこまで耐え得るかが重要なポイントとなる。仮に世界経済の低迷が確実なものとなり、原油の価格がさらに低下して例えば1バレル=80ドルまで下落したとしてもアメリカ国内の掘削業者の多くが強気の姿勢を崩さないようであれば、サウジアラビアが減産を通じて原油価格を例えば1バレル=90ドルに維持しようと試みてもその賭けには負ける可能性が高いと思われる。そのような賭けに打って出ることはテキサス州やノースダコタ州の掘削業者の懐を潤すためにみすみす損失を引き受けるようなものだと言えるだろう。

また、現状の原油価格が続けばアメリカ国内の掘削業者の中には赤字に追いやられざるを得ない業者も出てくるかもしれない。その場合、損失が膨らんでやがては事業から撤退せざるを得ない状況に追い詰められる可能性もあるわけだが、そのような事態はサウジアラビアにとっては願ったりだと言えるだろう。というのも、アメリカ国内の掘削業者が相次いで事業から撤退し、その結果アメリカにおける原油生産が縮小すれば原油価格がたちまちのうちに上昇する可能性があるからである。しかしながら、問題はそのような調整が済んだ後のことである。今後も今回のように原油価格が急落して赤字に陥る可能性があるかもしれないと常に内心ビクビクしていなければならないということになれば、石油業界から活気が失われる可能性があるのだ。とは言え、アメリカ国内でシェールオイルの採掘にあたる業者はそれほど頭を悩ますことはないかもしれない。というのは、深海や北極圏で原油の採掘にあたる場合と比べれば固定費用も少なくてリードタイムも短いために仮に事業から撤退せざる得なくなってもそれほど大きな損失を負担せずに済むからである。

最後に(3)の世界経済が減速に向かいつつある兆しに関して言うと、今のところはそれはあくまでも「兆し」にとどまっているわけだが、仮に今後景気の減速が確実なものとなった場合にはサウジアラビアは減産に踏み切る可能性が高いと私は見ている。

しかしながら、世界経済の減速があくまで「兆し」にとどまっている間はサウジアラビアにとっての主要な関心事はアメリカにおけるシェールオイル生産の急速な伸びにどう対応するかにあると言えるだろう。そのような見方が正しいとすれば((2)がサウジアラビアにとって主要な関心事であるとすれば)、今後サウジアラビアは(原油の)減産に踏み切るよりは原油価格の下落を放置することを選ぶ可能性が高いというのが私の見立てだ。

サウジアラビアがチキンレースへの突入を選ぶ1可能性も無くはないだろうが、その場合最終的に誰が勝つかは少なくとも私にとっては明らかである。

  1. 訳注;原油価格を高めに誘導するためにアメリカにおける原油生産の急速な伸びに対抗して減産に乗り出す []

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